加密货币寒冬：策略型垃圾优先股面临迫在眉睫的股息危机

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2025年的加密货币寒冬暴露了高收益加密货币挂钩固定收益工具（尤其是垃圾优先股）的脆弱性。这些混合证券——兼具债务和股权的特征——长期以来一直被承诺以高回报来弥补其高风险。然而，随着流动性枯竭和市场信心削弱，这些工具的结构性脆弱性变得不容忽视。

战略 MSTR是加密货币领域的知名企业，目前面临着越来越大的压力，需要履行其季度分红义务。引发人们对潜在股息紧缩的担忧这可能会对代币化垃圾优先股市场产生连锁反应。

加密货币市场的垃圾优先股是高风险、高收益的证券，通常利用代币化技术将传统金融资产分割和数字化。这些工具通常与稳定币或现实世界资产（RWA）挂钩，为投资者提供诱人的收益，但也伴随着巨大的流动性风险和市场波动风险。

根据分析到 2025 年，代币化私人信贷已占据代币化资产市场的 61%，而更广泛的 RWA 代币化行业预计到 2033 年将从 0.6 万亿美元增长到 18.9 万亿美元，这主要得益于机构的采用和《天才法案》等监管进步。根据统计数据随着监管框架的演变，预计这种增长势头将持续下去。

这些金融工具的吸引力在于其可编程性。智能合约可以自动执行合规性检查、股息分配和转让限制等操作。

与不断变化的监管框架保持一致在提升透明度的同时，代币化技术也发挥了作用。然而，这种技术上的进步并不能消除底层资产固有的风险。当加密货币市场像2025年那样出现动荡时，代币化的流动性优势就会迅速消失。

代币化垃圾优先股旨在提供全天候交易、更低的交易成本和全球可访问性。然而，其结构会在经济低迷时期放大系统性风险。例如，比特币价格在2025年11月中旬从126,000美元暴跌至97,200美元。

引发流动性真空超过3.2亿美元的杠杆多头头寸在24小时内被平仓。市场深度比特币价格波动幅度在±1%以内，从2000万美元暴跌至1400万美元。揭示了假定流动性的脆弱性 .

这种流动性收缩并非比特币独有。以太坊在中间价位1%的流动性从800万美元降至600万美元，而其他加密货币的流动性较近期峰值下跌幅度高达80%。

根据市场分析对于通常依赖于同样波动性资产的代币化垃圾优先股而言，其后果不堪设想。当抵押资产（例如稳定币或风险加权资产）的价值贬值时，发行人履行股息义务的能力——更不用说偿还债务——都会受到质疑。

2025 年加密货币寒冬的加剧是由于宏观经济的不确定性、地缘政治紧张局势以及资本向股票和贵金属的转移。

根据市场分析例如，在美国上市的比特币现货ETF在暴跌期间单日资金流出高达2.78亿美元，10月下旬至11月中旬期间，机构资金流入转为负值超过13亿美元。这些资金流出凸显了市场对加密货币相关工具（包括垃圾优先股）信心的普遍丧失。

亚洲股市的结构性问题进一步加剧了危机。

根据分析低流通股、股权集中以及结算周期差异等运营摩擦，使得机构投资者的少量操作即可引发价格大幅波动。对于通常面向全球投资者的代币化垃圾优先股而言，这些区域性脆弱性可能迅速升级为系统性风险。

MSTR战略已成为2025年流动性危机的焦点。作为一家在加密货币市场拥有大量敞口的公司，

MSTR 支付季度票息的能力现在情况危急。该公司的垃圾优先股曾承诺高收益以吸引风险承受能力强的投资者，如今却面临双重威胁：资产价值下跌和流动性紧缩限制了其获得资金的渠道。

这种情况反映了代币化垃圾优先股市场的更广泛趋势。例如，

代币化房地产和稳定币挂钩投资这些债券通常由财务记录欠佳的机构发行，由于投资者纷纷抛售波动性较大的资产，其价值已大幅下跌。这些债券缺乏健全的二级市场，进一步加剧了这一问题，使得投资者几乎没有其他选择，一旦退出就会遭受巨额损失。

Strategy公司垃圾优先股即将面临的股息危机凸显了对高收益加密货币相关工具进行严格风险评估的必要性。投资者必须仔细审查基础资产的流动性状况、发行人的信用状况以及代币化证券的监管环境。虽然代币化可以提高运营效率，但它无法使投资者免受市场崩盘的冲击。

对于更广泛的市场而言，2025 年的危机是一个警示故事。

根据统计数据代币化风险加权资产（RWA）的快速增长——从2025年的4120亿美元预计增长到2033年的18.9万亿美元——必须与审慎的监管策略相平衡。监管框架必须不断完善以应对流动性风险，同时投资者应分散投资风险，优先选择抵押品透明且二级市场健全的工具。

短期来看，Strategy 及类似发行机构的未来取决于其重组债务、获得替代融资或转向更稳定的资产类别的能力。对投资者而言，教训显而易见：在加密货币寒冬中，即使是最具创新性的金融工具也无法超越流动性和偿付能力的基本面。